Empresas Lierde
Aubay, compañía de IT francesa, publicaba resultados ligeramente por encima de lo que esperaba el consenso. La compañía ha crecido un +12.5% orgánico durante el último trimestre del año, finalizando el ejercicio 2021 con un crecimiento orgánico del +10.4%. Cara a 2022, la compañía espera facturar entre 504-513 millones de euros, significando un incremento del +7%/+9% respecto a 2021. Adicionalmente, notificaban que esperan que su margen operativo se sitúe entre el 9.5%-10.5%. Aubay es una compañía de calidad cotizando a 10.5x EV/EBIT (22) con un RoCe del 72%. Tenemos un 0.7% del valor en cartera.
Strabag, compañía de construcción austriaca, publicaba los datos preliminares del ejercicio 2021. La compañía anunciaba un output (ventas del grupo más los ingresos de sus filiales no consolidadas) de 16.000 millones de euros (incremento del +3.8% respecto al año anterior), un valor superior al estimado. La gran sorpresa ha venido por el lado del margen operativo al anunciar que va a finalizar el año con un margen del 6% vs 4% que habían mantenido como objetivo del año. Entendemos que la fortaleza de las materias primas en el segmento de materiales de construcción (cemento, gravas, hormigón, etc) donde Strabav tiene inversiones importantes estarán detrás de la sorpresa. Con un margen del 6% podemos esperar un incremento del beneficio operativo un +40%/50% por encima del esperado cuando se publiquen las cifras completas durante el mes de marzo.. Hemos comentado en el pasado el enorme valor oculto que hay en esta compañía en negocios y activos que la compañía tiene en negocios adyacentes a la construcción. Actualmente Strabag cotiza a una valoración deep value de 5x EV/EBIT (22) con un RoCe del 12% y P/BV de 0.8 con ROE del 10%. Tenemos un 3.3% del valor en cartera.
Por el lado MACRO
En Europa, los indicadores Markit PMI preliminares de enero fueron superiores al dato estimado y al dato previo en Manufacturing con 59.0 vs 57.5 (e) vs 58.0 (p), mientras en Services, fueron inferiores tanto al dato estimado como al dato previo con 51.2 vs 52.0 (e) vs 53.1 (p). En el Reino Unido por el otro lado, los indicadores Markit PMI fueron inferiores al dato estimado y al dato previo tanto en Manufacturing con 56.9 vs 57.6 (e) vs 57.9 (p), como en Services, con 53.3 vs 54.0 (e) vs 53.6 (p). En Alemania, IFO publicaba los indicadores de enero, superiores al dato estimado y al dato previo tanto en el clima de negocios, con 95.7 vs 94.5 (e) vs 94.7 (p) como en expectativas con 95.2 vs 93.0 (e) vs 92.6 (p).
En EEUU, el índice PMI Markit presentó también cifras de enero, inferiores al dato estimado y al dato previo tanto en Manufacturing con 55.0 vs 56.7 (e) vs 57.7 (p), como en Services con 50.9 vs 5.4 (e) vs 57.6 (p). El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue inferior al dato estimado y al dato previo, con 260k vs 265k (e) vs 286k (p). Por último, el índice de confianza del consumidor Conference Board de enero fue superior al dato estimado, aunque inferior al dato previo, con 113.8 vs 111.2 (e) vs 115.8 (p).
En cuanto a la FED, Powell indicaba que se iban a subir los tipos en la reunión de marzo, con el mercado especulando sobre si serán 0,25% o 0,50%, y confirmaba la retirada de estímulos en marzo. Todo parece indicar que habrá al menos 4 subidas en el año (+100 pb).
Visión
Estamos teniendo el peor arranque de año en muchos años con los índices cayendo en todas las áreas geográficas siendo Europa la que mejor se está comportando. El índice tecnológico Nasdaq cae un -15% en el año y un -19% desde que comenzó la corrección en el mes de noviembre. No habíamos tenido un mes tan negativo desde el comienzo de la pandemia en marzo del 2020. La volatilidad, reflejo del miedo, se ha disparado hasta niveles de 39 frente a una media de 20 años de 17 y las encuestas de sentimiento muestran un 53% de los inversores son bajitas frente a tan solo un 23% alcistas. Sin embargo, otros activos como el crédito, bonos soberanos y bonos high yield se están comportando bien, lo que no cuadra si lo que se estuviera descontando fuera una fuerte desaceleración económica fruto del cambio de sesgo en política monetaria.
Como comentamos la semana pasada este tipo de correcciones son sanas y suponen la base para que el mercado pueda seguir subiendo. Seguimos siendo de la opinión de que se trata de una corrección dentro de un mercado alcista y el cambio de sesgo de la Fed y Ucrania has sido la excusa para corregir. La macro influye en los movimientos de corto plazo, pero para inversores a largo plazo, como nosotros, lo importante sigue siendo estar enfocados en las compañías (micro), su posición competitiva y la capacidad de adaptarse a lo que se vayan encontrando por el camino. Si me preguntan si estamos preocupados por los movimientos y fuerte volatilidad, les contesto que NO ya que tenemos una cartera muy sólida de grandes compañías cuya capacidad de crecer de forma rentable y adaptarse al entorno está fuera de toda duda.