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Comentarios semanales

Comentario Semanal Augustus Capital AM, 18 de septiembre

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En China, por un lado, las ventas Retail de agosto marcaron un crecimiento interanual positivo por primera vez desde el inicio del CoVID, y superaron tanto al dato estimado como al dato previo, +0.5% vs 0.0% (e) vs –1.15% (p). Por otro, la producción industrial tuvo un crecimiento interanual superior tanto al dato estimado como al dato previo con 5.6% vs 5.1% (e) vs 4.8% (p).

En EEUU, las ventas Retail adelantadas de agosto crecieron menos que el dato estimado y el dato previo, +0.6% vs +1.0% (e) vs +1.2%% (p). La producción industrial también tuvo un crecimiento interanual inferior tanto al dato estimado como al dato previo con 0.4% vs 1.0% (e) vs 1.2% (p). Sin embargo, el índice Empire State Manufacturing de septiembre fue superior al dato estimado y al dato previo 17 vs 6.9.0 (e) vs 3.7 (p). El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue algo superior al dato estimado y algo inferior al dato previo, con 860k vs 850k (e) vs 884k (p). El índice de solicitudes de préstamos hipotecarios de la Mortgage Bankers Association (MBA) disminuía un 2,5% frente a un aumento del 2.9% la semana previa. Por último, el indicador de sentimiento de la Universidad de Michigan, ha mostrado un dato previo de setiembre superior tanto al dato estimado como al del mes previo, 78.9 vs 75.0 (e) vs 74.1 (p).

En Europa, los niveles de producción industrial siguieron creciendo, aunque por debajo tanto del dato estimado como el previo con valores de con +4.1% vs +4.2% (e) vs +9.1% (p). El indicador de inflación de los precios al consumidor (CPI) de agosto fue negativo e igual al dato estimado y al dato previo, -0.4% vs -0.4% (e) vs -0.4% (p). En Alemania el índice ZEW de estimación de la situación económica, mejoró sustancialmente tanto frente al dato estimado, como al dato previo -66.2 vs -72.0 (e) vs -81.3 (p). Además, el índice ZEW de expectativas de los inversores alcanzó de nuevo un valor récord, dejando atrás tanto al dato estimado como al dato previo, 77.4 vs 69.5 (e) vs 71.5 (p).

5.- Esta semana comenzó con optimismo. En el ámbito del CoVID19, la recuperación de las pruebas clínicas de AstraZeneca, el anuncio de Pfizer de que habría una vacuna antes de fin de año, y el anuncio del CDC Chino (Center for Disease Control) de que en noviembre tendrían listas vacunas para el público. El fuerte aumento de la actividad corporativa anunciada en operaciones de M&A, y las cifras de China de ventas retail, y de producción industrial también empujaron a los mercados.

En el lado negativo, el miércoles el Comité Federal de Mercado Abierto de la FED (FOMC) mantuvo los tipos de interés a un día en 0.25%, pero se esperaba una actualización de estímulos que no se produjo, lo que provocó una corrección en los índices.

Goldman Sachs publicaba un informe que califica esta crisis como “event driven” frente a otras crisis llamadas estructurales y de ciclo.

El gráfico compara el perfil de las crisis “event driven” con las estructurales y las cíclicas. Las crisis “event driven” son ajustes de valoraciones que reflejan el impacto económico de un evento exógeno, no anticipado. Este tipo de crisis históricamente provocan caídas de un 30% a lo largo de 9 meses y se recuperan en un plazo de 15 meses. Parece que esta vez todo va a suceder más rápido, pues la caída ocurrió en solamente 1 mes.

Nos preguntan si creemos que el mercado continuará alcista después de este rebote, y vemos varias razones a favor de que así sea como: las vacunas acabarán llegando y esto permitirá consolidar el ritmo de recuperación, los bancos centrales y los gobiernos van a seguir con los estímulos, lo que va a provocar tasas de descuento muy bajas y por tanto valoraciones más altas y por último ante escenarios de inflaciones muy bajas o negativas como los que se plantean, las compañías se comportan mejor que la renta fija, al poder ajustar sus costes, protegiendo la inversión.

Saludos

Comentario semanal Augustus Capital AM, 11 de septiembre

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En China, la balanza comercial tuvo un superávit muy superior al dato estimado, aunque algo inferior al dato previo, $58.930 millones vs $49.700 millones (e) vs $62.330 millones (p). El indicador de inflación de los precios al consumidor (IPC) de agosto fue igual al dato estimado e inferior al dato previo 2.4% vs 2.4% (e) vs 2.7% (p).

En EEUU, el indicador de inflación de los precios al consumidor (CPI) de agosto fue superior al dato estimado, pero inferior al dato previo, 0.4% vs 0.3% (e) vs 0.7% (p). El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue algo superior al dato estimado y al dato previo, con 884k vs 850k (e) vs 881k (p). El índice de solicitudes de préstamos hipotecarios aumentó un 2.9% frente a un descenso del 2.0% la semana previa.

En Europa, la variación del PIB del segundo trimestre fue negativa, aunque algo menos que el dato estimado y el periodo previo, -11.8% vs -12.1%(e) vs -12.1% (p). En Alemania el dato de producción industrial quedaba por debajo del dato estimado y del dato previo, con +1.1% vs +4.5% (e) vs 8.9% (p).

Por último, el Banco Central Europeo mantuvo sus tipos de interés de referencia al 0%, los de depósito al -0.50% y la facilidad de préstamo al 0.25%. El BCE mejoró su perspectiva de la economía ligeramente al cambiar su estimación para el 2020 de una caída del 8.7% en el PIB a una caída menor, del 8.0% y la del 2021 la bajó del +5.2% al +5%.  Para sorpresa de los analistas, el BCE subió la estimación de inflación para el 2021 de 0.8% al 1%. Respecto a la fortaleza del Euro como divisa, la Sra. Lagarde comentó que lo monitorizaría pero que no trataría de frenar su fortaleza frente a otras divisas.

La bolsa americana continúa corrigiendo mientras que la bolsa europea se muestra más resistente. Seguimos viendo la corrección como algo normal y similar a lo que ha pasado en otros ciclos. Tras una fuerte recuperación de los mercados por la expectativa del cambio de ciclo, los mercados pasan por una fase de estabilización/consolidación hasta que el cambio de ciclo se confirma y la economía comienza a crecer. Tras la fuerte recesión, pensamos que estamos al inicio de un nuevo ciclo económico que debería durar varios años si sigue el patrón de anteriores ciclos económicos.

La evolución de las distintas vacunas junto con las elecciones en EEUU, seguirá marcando el paso de las bolsas en el corto plazo por lo que no descartamos que volatilidad sea algo superior a las de los últimos meses. La política monetaria y la evolución de los beneficios marcarán el paso de los mercados en el medio/largo plazo y por este lado, no deberíamos estar muy preocupados por el momento.

En cuanto al debate sobre si el estilo “Value” finalmente comenzará a batir al estilo “Growth”, nosotros siempre hemos comentado que lo importante es que las compañías generen valor para los inversores y que lo de los estilos no tiene mucha importancia siempre que las valoraciones sean razonables. De lo que sí estamos seguros es que la revolución digital está transformando la economía y que las compañías bien posicionadas ante estos cambios seguirán teniendo buena evolución en bolsa.

 

Comentario semanal Augustus Capital AM, 4 de septiembre

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De la semana del 4 de septiembre destacamos los siguientes datos macro:

En EEUU,

  • DallasFED Nat Activity Index se situó en 8 por encima de -3 esperado. Factory orders +6.4%vs +6.1% (e) y 6.2% previo.
  • El ISM Manufacturero, indicador por excelencia para determinar la fortaleza de la economía, fue mejor de los esperado en 56.0 vs 54.8 (e) y 54.2 (p).
  • El ISM de Servicios fue ligeramente más bajo que la estimación del mercado situándose en 56.9 vs 57.0 (e) y 58.1 (p).
  • Los datos de empleo del mes de agosto fueron más fuertes con el dato de empleo no agrícola en +1370K vs 1350k (e). La tasa de desempleo bajó hasta el 8.4% vs 9.8% (e) 10.1% del mes anterior.
  • La ganancia media por hora también subió más de lo esperado +0.4% vs +0%(e) y +0.2% del mes anterior. La economía americana ha recuperado ya 1.7 millones de empleos de los 2.4 millones perdidos por la pandemia.

En China,

  • El indicador PMI compositeen 54.5 vs 54.1(e) con el componente manufacturero en 51.0 vs 51.2 (e) y el componente de servicios en 55.2 vs 54.2 (e).
  • El indicador Caixin, mejor reflejo de la realidad económica al incluir a los pequeños negocios subía más de lo esperado hasta 55.1 vs 54.5 (e) con el componente manufacturero en 53.1 vs 55.5 (e) y 52.8 (p) y el componente de servicios en 54 vs 53.9 (e) y 54.1 del mes anterior.

En Europa,

  • El indicador Markit PMIcomposite de la eurozona se situó en 51.9 vs 51.6 (e) y 51.6 (p) con Alemania más fuerte de lo esperado y Francia, Italia y España por debajo de lo previsto.
  • El PMI Composite de España en 48.4 vs 49.3 (e) y 52.8 (p).
  • Las ventas retailde la eurozona -1.3% vs +1% (e) mientras que en Alemania fueron más fuertes +4.2% vs +4.1% (e). Finalmente, factory orders de Alemania +2.8% vs +5% (e) y +27.9% (p).  

Tras la consecución de máximos en el S&P y Nasdaq, esta semana llegaba la esperada corrección del mercado americano con caídas durante los dos últimos días de la semana del -9% para el Nasdaq y del -6% para el S&P. Las razones que los analistas son: 1) un ligero repunte de los tipos en USA 2) flojos resultados en algunas compañías pequeñas de tecnología americanas 3) nuevas disputas sobre tecnología entre EEUU y China.

A nuestro juicio la razón principal sería el fuerte aumento de posiciones especulativas de inversores minoristas americanos en el Nasdaq que a ante la mínima duda han soltado con fuerza valores en los que acumulaban importantes beneficios. Pensamos que la corrección está siendo sana para el mercado ya que está limpiando el mercado de especuladores de c/p. La corrección podría ser de cierta intensidad, pero a nuestro juicio estas caídas deberían quedarse en tan solo una corrección causada por la fuerte aceleración de la subida de las últimas semanas (sobrecompra elevada).

Lo importante es que la economía global sigue recuperando como han indicado esta semana de nuevo los distritos indicadores comentados anteriormente. El comercio global sigue también recuperando mucho más deprisa de lo que lo hizo en la crisis de 2008 con los volúmenes de comercio actuales ya en niveles que tardaron más de un año en recuperar tras la crisis del 2008.

 

Comentario semanal Augustus Capital AM, 28 de agosto

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De la semana del 28 de agosto destacamos los siguientes datos macro:

En EE.UU., lo más importante es que el jueves día 27 la FED anunciaba que su objetivo de inflación iba a ser algo superior al 2% habitual, el objetivo era reactivar la economía y el mercado laboral. Esto significa que la Reserva Federal va a seguir ampliando la masa monetaria del país para mantener los tipos al 0% durante varios años.

Por otra parte,

  • El Chicago FED Nat Activity Index se situó en 1,18 por debajo del 3,7 esperado; mientras que el indicador Richmond FED Manufacturer sigue mejorando hasta ubicarse en 18 vs 10 (e) vs 15,0 (p).
  • El indicador Board Consumer Confidance fue peor que el dato esperado y que el dato previo: 84,8 vs 93 (e) y 92,6 (p).
  • El número de ventas de nueva vivienda fue mayor al dato esperado y en línea con las del mes pasado: 901k vs 790k (e) vs 776k (p).
  • La variación cuatrimestral del PIB estadounidense salió prácticamente como el dato esperado con un descenso del -34,1% vs-34,2% (e).

En Europa,

  • La caída del PIB en Alemania ha sido menor de lo esperado: -9,7% vs -10,1% (e); mientras que el indicador IFO Bussines Climate del país mejoraba ligeramente hasta 87,9 vs 86,2 (e) vs 84,85 (p).
  • En Francia, el índice de confianza empresarial “Business Confidance” también experimentaba algo de mejora llegando a 91 vs 88 (e) vs 85 (p). En cambio, la caída del PIB francés fue la esperada con un -13,8%.
  • Finalmente comentar la pequeña mejora de las ventas retail en España, siendo del -3.9% vs -4,7% (p).

En cuanto a los mercados, la economía global parece recuperar en forma de V como ya hemos comentado alguna semana anteriormente, con los PMI globales por encima de 50, los beneficios empresariales revisándose al alza con fuerza y las ventas minoristas globales ya creciendo respecto al año anterior. En este entorno, los mercados siguen subiendo, siendo especialmente llamativa la fortaleza del mercado americano, marcando nuevos máximos históricos en la semana.

Es cierto que por el momento la subida se sigue concentrando en unos pocos mega valores (FANG – Facebook, Amazon, Netflix y Google- y Apple), como consecuencia de la desigual recuperación tanto sectorial como geográfica. Sin embargo, si la recuperación se consolida durante los próximos 6 meses, los inversores se verán sorprendidos, dando así continuidad al mercado alcista con la recuperación de los sectores industriales y de las compañías de pequeña capitalización.

Desde nuestro punto de vista, observamos varios factores que pueden hacer que los sectores rezagados experimenten fuertes subidas en el año 2021:

  1. Una vacuna disponible en invierno. Actualmente hay 9 vacunas en fase III y China ya habla de comenzar a vacunar a su población en octubre. Con que alguna de estas vacunas tuviera una eficacia del 50% sería suficiente para que la confianza empresarial y la del consumidor se disparara al alza.
  2. Elevada tasa de ahorro.  La tasa de ahorro ha alcanzado niveles históricos situándose en el 25% en EEUU, 13% en Alemania u 8% en Japón. Estos niveles nos dan una idea de la fuerte demanda potencial que se está acumulando en el mundo.
  3. Tipos de interés en mínimos históricos. Adicionalmente, los bancos centrales lanzan mensajes en la línea de que van a permanecer así durante mucho tiempo; e, incluso están dispuestos a tolerar que la inflación se vaya por encima del 2% de forma temporal, lo que implica mantener tipos reales negativos durante mucho tiempo.

En resumen, por lógica el mercado debería corregir algo a corto plazo tras las fuertes subidas recientes. Sin embargo, pensamos que el riesgo está en que la tendencia siga al alza durante los próximos meses, por lo que recomendamos seguir invertidos y aprovechar caídas del mercado para acumular posiciones. La cartera de LIERDE, balanceada entre valores de crecimiento, compañías industriales de calidad y compañías de pequeña capitalización, debería seguir comportándose bien en el entorno hacia el nos movemos.

Comentario semanal Augustus Capital AM, 21 de agosto

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Desde el punto de vista macroeconómico, de la semana que concluía el 21 de agosto destacamos los siguientes datos:

En EE.UU., 

  • El índice Empire State Manufacturing de agosto fue inferior al dato estimado y al dato previo de julio: 3,7 vs 15,0 (e) vs 17,2 (p).
  • El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo volvió a pasar los 1.000k, con 1106k vs 920k (e) vs 963k (p).
  • El índice de solicitudes de préstamos hipotecarios de la Mortgage Bankers Association(MBA) descendió un 3,3% frente a un aumento del 6,8% la semana previa.
  • El indicador adelantado de julio marcó un valor superior al dato estimado, pero inferior al dato previo: 1,4% vs 1,1%(e) vs 2,0% (p).
  • La cifra de inicio de construcción de viviendas de obra nueva fue muy superior al dato estimado y al dato previo, así como las ventas de viviendas ya construidas.
    • Viviendas de obra nueva: 1.496k vs 1.245k (e) vs 1.186k (p)
    • Viviendas ya construidas: 5.860k vs 5.410k (e) vs 4.720k (p)
  • El índice PMI Markit presentó cifras provisionales de agosto, superiores al dato estimado y al dato previo tanto en Manufacturing, como en Services.
    • Manufacturing: 54,8 vs 52,0 (e) vs 50,9 (p)
    • Services: 54,8 vs 51,0 (e) vs 50,0 (p)

En Europa,  

  • El índice de confianza del consumidor marcó valores mejores (menos negativos) a lo esperado y que el dato previo: -6,6 vs -8,2 (e) vs -8,1 (p).
  • El indicador de inflación de los precios al consumidor (CPI) de julio fue positivo e igual al dato estimado y al dato previo: 0,4% vs 0,4% (e) vs 0,4% (p).
  • Las cifras de PMI Markit preliminares de agosto de la Eurozona siguen por encima de 50, el valor que indica una expansión, aunque los valores han sido inferiores a los datos estimados y a los previos, tanto en Manufacturing, como en Services:
    • Manufacturing: 51,7 vs 52.7 (e) vs 51,8 (p)
    • Services: 50,1 vs 54,5 (e) vs 54,7 (p)

Por lo que respecta a los mercados de renta variable, de nuevo, la semana pasada se observaron dos partes: hasta el miércoles era Europa la que se comportaba mejor, con las compras netas en máximos de los últimos 5 meses; mientras que en Estados Unidos fueron las declaraciones de la FED, indicando que la recuperación podría ser más lenta de lo previsto, las que suponían un jarro de agua fría para los mercados. Hacia mitad de semana, la situación se dio la vuelta, al repetir el BCE el mensaje de la FED e irse registrando cada vez más contagios de Covid19 en Europa, a la vez que en Estados Unidos los datos de paro se veían como un incentivo a las esperadas ayudas fiscales y se publicaban el viernes datos macro muy positivos, con las ventas de viviendas marcando el mayor aumento registrado nunca, y las cifras PMI Markit de actividad marcando máximos de 18 meses.

Finalmente, nos gustaría insistir en que las valoraciones de las compañías en la cartera de LIERDE tienen mucho potencial, el cual se verá reflejado en su precio en uno u otro momento, tal y como ha sucedido esta semana en la compañía en cartera Ferratum, que subía un 47% en dos días.

Comentario semanal Augustus Capital AM, 14 de agosto

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De la semana que acababa el 14 de agosto, destacamos los siguientes datos macroeconómicos:

En China, diversos datos salían publicados:

  • La producción industrial de julio creció menos que el dato estimado y fue igual al dato previo: 4,8% vs 5,2% (e) vs 4,8% (p).
  • El indicador de inflación de los precios al consumidor (IPC) de julio fue superior al dato estimado y al dato previo: 2,7% vs 2,6% (e) vs 2,5% (p).
  • El crecimiento de la masa monetaria M2 interanual fue inferior al dato estimado y al dato previo: 10,7% vs 11,2% (e) vs 11,1% (p).

Por lo que respecta a EE.UU.:

  • El indicador de inflación de los precios al consumidor (CPI) de julio fue positivo y superior al dato estimado e igual al dato previo: 0,6% vs 0,3% (e) vs 0,6% (p).
  • El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo bajo de 1.000k por primera vez, con 963k vs 1.100k (e) vs 1.186k (p).
  • El índice de solicitudes de préstamos hipotecarios de la Mortgage Bankers Association(MBA) aumentó un 6,8% frente a un descenso del 5,1% la semana previa.
  • El indicador adelantado de ventas Retailde julio marcó un valor inferior al dato estimado y al dato previo: 1,2% vs 2,1%(e) vs 7,5% (p).
  • La producción industrial de julio creció como el dato estimado, pero menos que el dato previo: +3,0% vs +3,0% (e) vs 5,4% (p).
  • Por último, el indicador de sentimiento de la Universidad de Michigan, ha mostrado un dato previo de agosto superior tanto al dato estimado como al del mes previo: 72,8 vs 72,0 (e) vs 72,5 (p).

En Europa:

  • Los niveles de producción industrial de julio frente a junio siguieron creciendo, superando tanto el dato estimado como el previo: +9,3% vs +9,0% (e) vs +6.0% (p).
  • En Alemania el índice ZEW, de estimación de la situación económica, siguió empeorando frente al dato estimado y al dato previo: -81,3 vs -69,5 (e) vs -80,9 (p). Sin embargo, el índice ZEW de expectativas de los inversores alcanzó un valor récord, dejando atrás tanto al dato estimado como al dato previo, 71,5 vs 55,8 (e) vs 59,3 (p).
  • En el Reino Unido se publicó la caída del PIB del segundo trimestre, el dato fue algo mejor que el dato estimado, aunque mucho peor que el del trimestre previo: -20,4% vs -20,7% (e) vs -2,2% (p).
  • En Francia se publicó el indicador de sentimiento del Banco de Francia, con un dato muy superior al dato estimado y al dato previo: 99 vs 92 (e) vs 89 (p).

Sobre los mercados de renta variable, la semana comenzaba con un mejor comportamiento de la bolsa europea frente a la americana y se mantenía así hasta el jueves. Al final de la semana la tendencia invertía por las nuevas restricciones introducidas por el Reino Unido a los viajeros procedentes de Francia, Holanda y Malta, castigando especialmente a hoteles, aerolíneas y operadores de infraestructuras de transporte.

Sin embargo, consideramos que estas restricciones irán teniendo menos peso relativo a partir de septiembre, cuando veamos que los resultados de las compañías han mejorado las estimaciones, que el desarrollo de la vacuna frente al COVID es prometedor y el apoyo fiscal y monetario continuará más que probablemente. Las valoraciones de las compañías de la cartera de LIERDE tienen mucho potencial, y a largo plazo la volatilidad seguirá ofreciendo interesantes oportunidades de compra, como las que hubo en marzo de este año.

Comentario semanal Augustus Capital AM: “Wall of Worry”

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De la semana del 3 al 7 de agosto destacamos los siguientes datos macro:

En China, de nuevo, como la semana pasada, los indicadores Caixin del PMI estuvieron por encima del 50, lo que marca expansión:

  • PMI Caixin Manufacturing: 52,8 vs 51,1 (e) vs 51,2 (p)
  • PMI Caixin Non Manufacturing: 54,1 vs 58,0 (e) vs 58,4 (p)

Por lo que respecta a la Balanza Comercial de julio, vimos un superávit superior al estimado, con las Exportaciones sorprendiendo al alza al avanzar un +7,2% frente a un -0,6% (e).

En EEUU, también se publicaban esta semana los índices PMI Markit de julio:

  • en Manufacturing fueron algo inferiores al dato estimado y al dato previo:

50,9 vs 51,3 (e) vs 51,3 (p)

  • en Services el dato fue superior al dato estimado y al dato previo:

50,0 vs 49,6 (e) vs 49,6 (p)

Por parte del ISM (Institute for Supply Management), las cifras de Manufacturing fueron mejores que el dato previo y el dato estimado, así como en Services:

  • Manufacturing: 54,2 vs 53,6 (e) vs 52,6 (p)
  • Services: 58,1 vs 55,0 (e) vs 57,1 (p)

Los pedidos de fábrica crecieron un 6,2%, vs +5,0% (e) vs +8,0% (p).

En cuanto al dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo, este fue menor que la cifra estimada y que la cifra previa. Además, el departamento de empleo publicó las cifras de empleos no agrícolas (Non Farm Payrolls), con una creación de empleo superior al dato estimado, aunque inferior al dato previo:

1.763k vs 1.480k (e) vs 4.800k (p)

Por último, en EE.UU. señalar que la tasa de desempleo cayó también por debajo del dato estimado y del dato previo:

10.2% vs 10.6% (e) vs 11.1% (p)

En Europa, las cifras de PMI Markit de la Eurozona de julio confirmaban la expansión, tanto en Manufacturing, donde el dato fue superior al dato estimado y al dato previo, como en Services, con valores en torno a 55, aunque el dato fue algo inferior al dato estimado y al dato previo:

  • Manufacturing: con 51,8 vs 51,1 (e) vs 51,14 (p)
  • Services: 54,7 vs 55,1 (e) vs 55,1 (p)

Alemania publicaba unas cifras excelentes de pedidos a fábrica con incrementos del +27,9% vs +10,1% (e) vs 10,4% (p).

También Alemania, junto a Francia e Italia, publicaban las cifras de crecimiento de la producción industrial superiores en todos los casos a las estimadas:

+8,9% Alemania, +12,7% Francia y 8,2% Italia

Sobre los mercados de renta variable, la primera semana de agosto, las bolsas europeas y americanas han tenido un comportamiento similar y, nuevamente, esta semana LIERDE se comportaba mejor frente a ambas gracias a los buenos resultados de las compañías en cartera.

La temporada de resultados ya ha terminado prácticamente y, aunque en general han sido flojos tal y como se estimaba como consecuencia de la pandemia, también la mayoría han superado las expectativas del mercado.

Este hecho, unido a unos datos macroeconómicos que también están superando estimaciones, demuestran que la recuperación económica está siendo más fuerte de lo previsto.

Si bien es cierto, octubre será determinante para ver lo que sucede en la parte final de año, pues será entonces cuando terminen los ERTE, avales, ayudas, préstamos, etc. aportados por los Estados a las empresas y familias en la mayor parte de los países del mundo. Además, habrá que seguir muy pendientes de la situación de la pandemia en cuanto a posibles vacunas, tratamientos, etc.

Para concluir, deciros que, por el lado del sentimiento, la situación sigue siendo de mucha cautela en cuanto al posicionamiento de los inversores, tal y como lo demuestra la fuerte subida del oro con un +35% en el año, la rentabilidad de los bonos en mínimos históricos y el índice VIX de volatilidad todavía en niveles altos frente a la normalidad.

  • Oro: +35% YTD
  • Bonos:  USA 10y 0,5%    Euro 10y -0.5%
  • Índice VIX de volatilidad en niveles de 24 vs normalidad niveles 12/15

Todos estos datos indican que los inversores se enfrentan a un “Wall of Worry” y que la mayoría de ellos siguen fuera del mercado esperando una nueva corrección para poder entrar.

Del 27 al 31 de julio

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De la última semana de julio, destacaríamos los siguientes datos macroeconómicos:

En China, sorprendieron positivamente las cifras de julio del indicador PMI con datos por encima de 50, que marca la expansión:

  • Manufacturing PMI: 51,1 vs 50,8 (e) vs 50,9 (p)
  • Non Manufacturing PMI: 54,2 vs 54,5 (e) vs 54,4 (p)

En EE.UU.:

  • El PIB del segundo trimestre tuvo el peor dato de la historia, siendo mucho peor que el dato del primer trimestre, aunque mejor al dato estimado: -32,9% vs -34,5%(e) vs -5,0% (p).
  • El índice de confianza del consumidor de julio fue inferior tanto al dato estimado, como al dato previo: con 92,6 vs 95,0 (e) vs 98,1 (p).
  • Los pedidos de bienes duraderos crecieron un 7,3%, más que el dato estimado +6,9% (e), pero menos que el dato previo +15,7% (p).
  • El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue menor que la cifra estimada, pero mayor que la cifra previa con 1.434k vs 1.445k (e) vs 1.416k (p).
  • Por último, el indicador de sentimiento de la Universidad de Michigan mostró un dato final de julio, inferior tanto al dato estimado como al del mes previo, 72,5 vs 72,9 (e) vs 73,2 (p).

En Europa:

  • Alemania publicó los indicadores IFO de julio, tanto de clima de negocios, como de expectativas. Ambos salían por encima del dato estimado del dato previo:
    • IFO de clima de negocio: 90,5 vs 89,3 (e) vs 86,2 (p)
    • IFO de expectativas de negocio: 97,0 vs 93,4 (e) vs 91,4 (p).
  • Alemania también publicaba la tasa de desempleo, que se mantuvo igual al dato previo del 6.4%.
  • En España el PIB caía un -18% en el trimestre frente al -14% de Francia, -12% de Italia y -10% de Alemania.

En cuanto a los mercados de renta variable, de nuevo veíamos un peor comportamiento de las bolsas europeas que de las americanas por la caída del dólar que hace a las compañías americanas más competitivas frente a las europeas, así como por la peor evolución de los resultados en Europa frente a EE.UU.

Por otra parte, los sectores cíclicos y financieros, con mayor peso en Europa, se comportaban peor, mientras que el sector tecnológico, con mayor peso en EE.UU., lo hacía mejor gracias a la buena evolución de sus resultados.

En cuanto al comportamiento de LIERDE, era de nuevo mejor que el del mercado europeo, lo que nos permite situarnos ya prácticamente al mismo nivel que los índices. En general, los resultados de las compañías en cartera, aunque flojos, han sido mejores a los que los analistas habían estimado, lo que nos da una idea de la resistencia y calidad de las compañías en las que estamos invertidos.

Por otra parte, comentar que hemos reducido nuevamente el peso de la cartera en España (hasta el 9%) ante la previsible mala evolución que tendrá nuestra economía durante los próximos meses. Por el contrario, hemos aumentado el peso en países del norte de Europa, donde la evolución está siendo mejor.

Finalmente, en cuanto a los mercados, pensamos que la debilidad actual se puede considerar “normal” tras las subidas de las semanas anteriores. No descartamos que la consolidación dure algunas semanas más hasta que la visibilidad sobre la evolución de la pandemia y su impacto en la economía mejore.

Del 20 al 24 de julio. “Connecting Europe”

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Desde el punto de vista macroeconómico, de la semana del 20 al 24 de julio destacamos los siguientes datos por áreas geográficas:

En China, el Banco Popular de China mantenía sus tipos de interés preferentes a 1 año en el 3,85%, y a 5 años en el 4.65%, idénticos valores al dato estimado y al dato previo.

En EEUU, el índice PMI Markit, una de las medidas macroeconómicas más respetadas para valorar la salud económica de un país ya que se basa en encuestas sencillas a empresarios, presentó las cifras de julio. El PMI manufacturero salió algo por debajo del dato estimado y mucho mejor que el dato previo, mientras que el de PMI de servicios fue también inferior al dato estimado, pero superior al dato previo:

  • Manufacturing PMI: 51,3 vs 52,0 (e) vs 49,8 (p)
  • Services PMI: 49,6 vs 51,0 (e) vs 47,9 (p)

En cuanto al dato publicado de ventas de viviendas de obra nueva, fue muy superior tanto al dato estimado, como al dato previo; mientras que el de ventas de viviendas ya construidas fue inferior al dato estimado, pero muy superior al dato previo:

  • Obra nueva: 776k vs 700k (e) vs 676k (p)
  • Viviendas ya construidas: 4.720k vs 4.750k (e) 3.910k (p)

Finalmente, en EE.UU., el dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue mayor que la cifra estimada y mayor al dato de la semana pasada: 1.416k vs 1.300k (e) vs 1.300k (p).

En Europa, es muy destacable señalar que las cifras preliminares de julio de PMI Markit de la Eurozona han superado los valores del 50, valor que indica expansión. Tanto el Manufacturero como el de servicios han mostrado un dato superior al dato estimado y al dato previo; especialmente el segundo:

  • Manufacturing PMI: 51,1 vs 50,1 (e) vs 47,4 (p)
  • Services PMI: 55,1 vs 51,0 (e) vs 48,3 (p)

Por lo que respecta a los mercados de renta variable, la semana empezaba con fuerza tras la noticia del acuerdo en la EU para crear un fondo de 750.000 millones de euros para financiar la recuperación post-covid. Nos gustaría destacar que 28.000 millones se irán destinando al programa llamado “Connecting Europe”, el cual está enfocado en las tendencias más importantes en las que estamos posicionados como digitalización, inteligencia artificial o ciberseguridad. Es curioso que tras la OPA que recibíamos la semana pasada sobre Devoteam, compañía de IT Services; esta semana otras dos compañías francesas del sector, Easyvista y Groupe Open, también han recibido ofertas de fondos de capital riesgo junto con sus fundadores y directivos. Creemos que este sector, donde tenemos una parte muy alta de la cartera, va a seguir comportándose bien durante los próximos meses.

Por otra parte, nos gustaría destacar de esta semana la fortaleza con la que se ha comportado el oro (+4.4%), haciendo máximos de 9 años, lo que no es bueno ya que suele subir en momentos de incertidumbre. Algunos economistas han comenzado a hablar de subidas de inflación y de que los bancos centrales estarían dispuestos a aceptar inflaciones por encima del 3% frente al 2% anterior… ¡Quizá el oro suba también por esto!

Por último, respecto a la publicación de resultados empresariales que ha comenzado esta semana, decir que, en general, están siendo flojos, como ya adelantamos, como consecuencia de la pandemia; pero, sin embargo, no están siendo tan malos como se esperaba. Claramente los analistas se habían situado en una posición muy cauta ante la incertidumbre de la pandemia y ahora comienzan a revisar al alza sus estimaciones tal y como muestran los gráficos siguientes.