Empresas Lierde
Assa Abloy, compañía sueca líder global en soluciones para el cierre de puertas, publicaba unos excelentes resultados con un crecimiento orgánico del +10% frente al +7% esperado y un beneficio operativo creciendo un +15% vs +9% esperado. La fuerte exposición al acero y semiconductores en su negocio nos hacían estar algo temerosos en la publicación. La fuerte respuesta del mercado con una subida del +7% tras el anuncio reflejaba el nerviosismo también del resto de inversores. De los resultados destacamos la fortaleza de USA con un avance del +17% y la división de “Entrance” con un +14% en el trimestre. La compañía no daba indicaciones para el año 2022, pero comenta que están optimistas con la transición a las cerraduras electromecánicas y la capacidad de la compañía para incrementar precios para compensar las subidas de las materias primas. Cotiza a 16.2x EV/EBIT (22) con un RoCe del 40%. Tenemos un 1.6% en el valor.
Alphabet, matriz de Google, publicaba muy buenos resultados trimestrales batiendo a lo estimado por el consenso con las ventas creciendo +32% y el beneficio operativo un +40%. Alphabet finaliza el año 2021 con un impresionante crecimiento del +41% en ventas y +90% en beneficio operativo. Su negocio principal de publicidad (Google Services) crecía un +31% en el trimestre y su división de mayor crecimiento (Google Cloud) sigue creciendo al +44%. Gracias a la elevada generación de caja ha seguido recomprando acciones por un importe de 50.000 millones de dólares (3% de la capitalización bursátil) y anunciaba en el comunicado que van a aumentar este importe en 2022. El valor reaccionaba con una subida del +7% a la publicación. Alphabet es una de las compañías con mayor ventaja competitiva del mundo y con unos elevados vientos de cola que le van a permitir seguir creciendo a doble digito durante los próximos años. Cotiza a 16.7x EV/EBIT (22) ajustado por las inversiones en activos intangibles y posee un RoCe del 70%. Tenemos un 2.3% del valor en cartera.
Compass, compañía británica de outsourcing con especial foco en catering, publicaba la cifra de ventas del primer trimestre del ejercicio con un fuerte avance del +39% vs +30% esperado, lo que hacía que el valor subiera un +7% tras la publicación. Todas las divisiones están ya por encima de los niveles pre-pandemia excepto “Business & Industry” y por zonas geográficas EEUU está ya un 2% por encima del 2019. La compañía sigue ganado cuota de mercado habiendo ganado en el trimestre 3 de los 5 contratos de externalización de servicios a los que se ha presentado. Adicionalmente, es una de las pocas compañías que se benefician por una mayor inflación. La compañía sube “guidance” del año hasta crecer un +20%-+25% y márgenes por encima del 6% en el año, pero terminando el año en torno al 7%. Tenemos un 2.5% de la cartera.
Por el lado MACRO
En China, las cifras oficiales del PMI Manufacturing de enero se situaron por encima del dato estimado y por debajo del dato previo con 50.1 vs 50.0 (e) vs 50.3 (p), así como el PMI Non Manufacturing con 51.1 vs 51.0 (e) vs 52.7 (p). Las cifras privadas del Caixin PMI Manufacturing se situaban por debajo del dato estimado y del dato previo con 49.1 vs 50.0 (e) vs 50.9 (p).
En EEUU, el indicador de sentimiento ISM Manufacturing quedaba por encima del dato estimado y por debajo del dato previo con 57.6 vs 57.5 (e) vs 58.7 (p) al igual que el ISM Services con 59.9 vs 59.5 (e) vs 62.0 (p). Por el lado del empleo, el dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue inferior al dato estimado y al dato previo con 238k vs 245k (e) vs 260k (p), mientras la tasa de desempleo quedaba por encima del dato estimado y del dato previo, con 4.0% vs 3.9% (e) vs 3.9% (p). El indicador de creación de empleo no agrícola Non Farm Payrolls fue muy superior al dato estimado y al dato previo con 467k vs 125k (e) vs 199k (p).
En Europa, el crecimiento interanual del PIB del cuarto trimestre ajustado estacionalmente fue igual al dato estimado, y superior al dato del trimestre anterior con +4.6% vs +4.6%(e) vs +3.9% (p). El indicador de la estimación interanual del IPC de enero superaba al dato estimado y al dato previo con 5.1% vs 4.4% (e) vs 5.0%.
Por último, el Banco Central Europeo mantuvo sus tipos de interés de referencia al 0%, los de depósito al -0,50% y la facilidad de préstamo al 0,25% a pesar de los datos de inflación. Sin embargo, esta vez Lagarde, frente a anteriores comparecencias, dejo abierta la posibilidad a una subida de tipos (depósito), si los datos económicos futuros indicaran unas previsiones de inflación sostenidas. Por su parte, el Banco de Inglaterra aplicaba una segunda subida de 0.25% a sus tipos de interés básicos, y comenzara a reducir su balance con ventas netas de bonos, iniciando así el Quantitative Tightening.
Visión
La semana que comenzaba con subidas ha terminado de nuevo en negativo. Los malos datos de algunas compañías tecnológicas (Meta, Pay-Pal, Spotify…) y el cambio en el tono por parte de los bancos centrales han sido las razones de las caídas y del fuerte aumento de nuevo de la volatilidad.
El mercado parece descontar ahora que la FED subirá tipos 4/5 veces este año y que el BCE podría comenzar a subir el tipo de descuento (-0.5%) hasta el 0% a final de año para comenzar a subir tipos en el año 2023. En cualquier caso, todo dependerá de la evolución de la inflación y los malos datos de precios publicados de enero han puesto nerviosos a los inversores que ven estas subidas como un riesgo para los mercados de renta variable. Lo normal sería que la inflación fuera bajando conforme avanzamos en el año y la base de comparación sea más alta, pero el futuro es incierto y no sabemos lo que pasará. Los tipos de interés están anormalmente bajos tanto en EEUU como en Europa y tarde o temprano se deben normalizar. Esta normalización es inevitable y estos periodos de transición suelen traer mayor volatilidad al mercado.
Lo importante es que la recuperación económica y el crecimiento no descarrile y si esto sucede, las acciones retomarán el camino alcista una vez el nuevo escenario de tipos haya sido asumido por los inversores. Históricamente, los mercados de renta variable han tenido buena evolución durante periodos de aumento de tipos de interés si el crecimiento se ha mantenido sólido. En este sentido, el punto más álgido de la pandemia parece que ya ha quedado atrás ahora que terminan las restricciones en la mayoría de los países, lo que debería ser también un estimulo para el crecimiento del importante sector servicios que ha quedado muy rezagado en la recuperación.