Empresas Lierde
Richemont, compañía de lujo suiza, publicaba las ventas del tercer trimestre del ejercicio 2022 muy por encima de lo esperado por el mercado. El crecimiento orgánico ha sido del +32% vs +18.2% esperado. La compañía ha crecido a doble digito en todas sus divisiones y regiones, situando sus ingresos muy por encima de los niveles alcanzados en 2019 (prepandemia). Sus principales divisiones (Jewllery Maisons y Specialist Watchmakers) crecieron un +38% y +25% respectivamente. En los nueve meses que llevamos de ejercicio, la facturación de la compañía ha crecido un +50%. Debemos recordar que Richemont está planeando la venta su canal de ventas online YNAP. Si le aplicamos unos múltiplos parecidos a los que cotizan sus comparables, estimamos que podrían vender esta división por unos 5.000 millones de euros (7% capitalización bursátil). Además, el beneficio del grupo aumentaría, ya que esta división aún está en pérdidas. Richemont es una compañía de gran calidad con un porfolio de marcas muy valiosas como Cartier, IWC, Van Cleef, Bucellati, Vacheron, Piaget… permitiéndole obtener un RoCe del 35%. Actualmente cotiza a 14.4x EV/EBIT (23), un múltiplo inferior al de otras compañías del sector de lujo. Tenemos un 3.2% del valor en cartera.
Wincanton, compañía británica de logística, hacía un “trading statement” muy positivo con un crecimiento al tercer trimestre del +15% en ventas, lo que se sitúa un +7% por encima de lo esperado. La compañía estima que tanto las ventas como los resultados superaran ampliamente las expectativas del mercado para el cierre de año. El segmento “Digital & eFulfillment” crece al +51% en el trimestre, “Food” lo hace al +19% y “General Merchandising” al 9%. Industria y Servicios Públicos es el área de menor crecimiento y avanza un +5% en el trimestre. La compañía comenta que está haciendo frente de forma exitosa tanto a la falta de personal (camioneros) como la gestión de los inventarios de las compañías. Han conseguido numerosos nuevos contratos en el trimestre, así como la extensión de otros muchos. Tras muchos años de reestructuración financiera Wincanton estima que cuenta con unos 100 millones para realizar compras que deberían impulsar el beneficio un 15% adicional al crecimiento orgánico. El valor reaccionaba de forma muy positiva al anuncio con una subida del +13%. Cotiza a valoraciones “Deep Value” de EV/EBIT (22) de 7.7x, P/E de 9.2x y FCFY del 6.5%. Tenemos un 2.1% en el valor.
Por el lado MACRO
En China, el crecimiento del PIB del cuarto trimestre en términos anualizados fue superior al dato estimado, pero inferior al dato previo con 4.0% vs 3.3%(e) vs 4.9% (p). La producción industrial de diciembre creció por encima del dato estimado y del dato previo con 4.3% vs 3.7% (e) vs 3.8% (p). Las ventas al consumidor, sin embargo, crecieron menos que el dato estimado y que el dato previo con 1.7% vs 3.8% (e) vs 3.9% (p).
En EEUU, el dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue superior al dato estimado y al dato previo, con 286k vs 225k (e) vs 230k (p). El índice Empire Manufacturing de enero, fue negativo e inferior al dato estimado y al dato previo con -0.7 vs 25.0 (e) vs 31.9 (p), mientras el indicador Leading Index de diciembre marcaba un dato igual al dato estimado e inferior al dato previo, +0.8% vs +0.8% (e) vs +1.1% (p).
En Europa, Alemania publicaba el índice ZEW con la estimación para enero de la situación económica en negativo y por debajo del dato estimado con -10.2 vs -8.8 (e) vs -7.4 (p), frente a la estimación de las expectativas, que son más altas que el dato estimado y el dato previo con 51.7 vs 32.0 (e) vs 29.9 (p). Por su parte, en el Reino Unido, el indicador interanual del IPC de diciembre fue superior al dato estimado y al dato previo con 5.4% vs 5.2% (e) vs 5.1% (p), así como el IPC ajustado eliminando energía y alimentos, que arrojaba cifras de 4.2% vs 3.9% (e) vs 4.0% (p).
Por último, en una entrevista en France Inter, Lagarde comento que ni la tasa de inflación de la zona Euro ni las esperadas tres subidas de tipos de interés de la FED, le hacen prever ninguna subida de tipos al BCE este año. Según ella, el BCE tiene “todas las razones para no actuar tan rápidamente como uno puede imaginar que lo haría la Fed.
Visión
Continua la corrección en los mercados y con aceleración de las caídas en el Nasdaq americano (YTD -10%) . En la semana han sido tres los desencadenantes de los retrocesos (1) Atisbos de mayor endurecimiento de la política monetaria americana con varios brokers globales esperando 4 subidas de tipos en el año frente a las 3 anteriores como consecuencia de la escalada del crudo y su efecto en la inflación ( 2) Conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania y las declaraciones del Presidente Biden dando por hecha una invasión. (3) Flojos resultados de algunas de las compañías tecnológicas estrella americanas como Netflix (-25%) o Peloton (-24%), que han provocado un efecto contagio en el sector tecnológico.
Por nuestro lado, las compañías que han publicado resultados lo siguen haciendo por encima de las estimaciones y las valoraciones de los valores en cartera nada tienen que ver con la de valores tecnológicos como los comentados anteriomente. Para que el mercado pueda seguir subiendo es sano que se corrijan los excesos y las valoraciones especulativas de muchas compañías. Muchas salidas a bolsa (IPO), SPACS, ciertos valores tecnológicos, energías limpias, descarbonización, criptomonedas, etc están todavía a valoraciones irracionales. Este ajuste en los precios hace que el mercado sea más estable y que no se termine por producir a futuro un “crash” de consecuencias mucho peores. En resumen, vemos la corrección actual como necesaria y saludable para que el mercado pueda seguir subiendo.
Por el lado operativo, cada vez más compañías comentan que los problemas de suministro de materias primas y cuellos de botella van mejorando. Las buenas compañías consiguen con el tiempo adptarse al entorno y los problemas de los últimos meses comienzan a remitir. La falta de suministros ha llevado por precaución a las compañías a una acumulación de inventarios durante los últimos meses. La normalización de la actividad y la reversión de los inventarios dará un nuevo impulso a la economía conforme avancemos en el año y el nivel de stocks tienda a la normalidad.