Empresas Lierde
SAP, compañía de software alemana, preanunciaba los resultados del cuarto trimestre de 2021. Los ingresos crecían un +6% batiendo a las expectativas de los analistas, especialmente gracias a la aceleración de su división de Cloud (+28%). Las ventas totales en el año crecieron un +2%, ya que como recordaremos, SAP está migrando su base de clientes de un servicio bajo licencia hacia un modelo de suscripción en la nube (cloud), dañando el crecimiento a corto plazo de la compañía, pero que a largo plazo generará mucho valor para el accionista. Tanto el beneficio operativo del trimestre como el del año fiscal, se situaban en torno a la cifra esperada. Si no tenemos en cuenta los costes no recurrentes asociados con la OPV de su filial Qualtrics a principios de 2021, su beneficio operativo hubieses permanecido plano. SAP también anunció un programa de recompra de acciones por valor de 1.000 millones de euros para el ejercicio 2022. Finalmente, la directiva proporcionó un guidance para 2022, donde esperan que la división de Cloud crezca un +23%/+26% y los ingresos totales entre un +4%/+6%, un rango superior al esperado por el mercado. SAP es una compañía de gran calidad gracias a los elevados costes de sustitución que poseen sus productos, permitiéndole poseer un elevado poder de fijación de precios y unos ingresos muy recurrentes. Actualmente cotiza a 17x EV/EBIT (22) con un RoCe del 20%. Tenemos un 3% del valor en cartera.
Por el lado MACRO
En China, el indicador de diciembre de inflación de los precios al consumidor (CPI) fue inferior al dato estimado y superior al dato previo con 1.5% vs 1.7% (e) vs 2.3% (p), así como el indicador de inflación de precios al productor (PPI), con cifras inferiores al dato estimado y al dato previo con +10.3% vs +11.3% (e) vs +12.9% (p).
En Europa, se publicaban los cambios interanuales de los niveles de producción industrial de noviembre de la Eurozona, con datos peores que el dato esperado y el dato previo, con -1.5% vs 0.8% (e) vs 3.3% (p), así como en el Reino Unido con 0.1% vs 0.5% (e) vs 1.4% (p).
En EEUU, el indicador interanual del IPC de diciembre llegaba a un nuevo máximo, igualando al dato estimado, con 7.0% vs 7.0% (e) vs 6.8% (p), mientras el IPC ajustado eliminando energía y alimentos, arrojaba cifras de 5.5% vs 5.4% (e) vs 4.9%. El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue superior tanto al dato estimado como al dato previo, con 230k vs 200k (e) vs 207k (p). Por último, el indicador de sentimiento de la Universidad de Michigan ha mostrado un dato provisional de enero, inferior al dato estimado y dato previo con 68.8 vs 70.0 (e) vs 70.6 (p).
Visión
Semana de corrección en los mercados ante el temor a que la FED tenga que subir los tipos de interés de forma más agresiva ante los elevados datos de inflación que siguen publicándose. El repunte en las rentabilidades de los bonos de largo plazo sigue provocando rotación sectorial en los inversores que aumentan peso en sectores más sensibles al ciclo (materias primas y petróleo) y en financieras saliendo de sectores de mayor crecimiento como tecnología y consumo estable.
En nuestro caso, y a pesar de no estar posicionados ni en financieras ni en materias primas y petróleo hemos tenido un buen comportamiento semanal. Consideramos que las valoraciones de los valores en cartera son muy atractivas por lo que no tendría sentido que corrigieran al mismo ritmo que el mercado en su conjunto.
El mejor comportamiento de Europa frente a EEUU en lo que llevamos de año tiene sentido. El mercado americano es más vulnerable a una subida de las rentabilidades de los bonos tanto por el cambio de sesgo en la FED como por las inflaciones más elevadas. Por el lado del crecimiento de beneficios, el mercado descuenta incrementos similares (+6%/7%) en ambas regiones. En cuanto a los flujos globales de inversión, el mercado americano sigue muy sobreponderado en todas las carteras mientras que en Europa a penas han entrado flujos internacionales desde hace años por lo es factible que los rebalanceos de carteras beneficien a Europa. Finalmente, en cuanto a la valoración, Europa cotiza a un P/E de 15.1x frente a su media de 20 años de 14.7x frente a P/E 21.2x de EEUU frente a su media de 16.5x. Sin duda, el entorno actual de mercado beneficia a Europa por lo que, aunque solo sea de forma táctica, vemos flujos llegando a Europa en el año.