Daniel Porté | 3 minutos

Benjamin Graham y las acciones de crecimiento

Quien es Benjamin Graham

Benjamin Graham es conocido como el padre de la inversión en valor (value investing), gracias a sus dos obras maestras “El Inversor Inteligente” y “Security Analysis” se forjaron toda una serie de leyendas de la inversión como Warren Buffett, Seth Klarman o Howard Marks.

Con anterioridad a Graham se creía que el mercado de valores era pura especulación, sin embargo, Graham reconoció una serie de patrones demostrando que las acciones representaban realmente una participación minoritaria en un negocio real. El autor introdujo toda una serie de conceptos novedosos para aquella época que aún se siguen utilizando hoy en día como el margen de seguridad o el concepto de Mr. Market.

 

Que es ser un inversor deep value

Benjamin Graham es conocido como un inversor deep value, es decir, un inversor que busca compañías en problemas o en sectores muy cíclicos que coticen a precios extremadamente bajos. Graham solía valorar las empresas por el valor contable neto de sus activos. Invirtiendo en ellas si la cotización de estas era inferior a su valor de liquidación.

A pesar de ser un inversor deep value durante casi toda su profesión, Graham reconoció la importancia de invertir en compañías en crecimiento y que fuesen a generar valor a largo plazo en la etapa final de su carrera, incluso desarrolló una fórmula para estimar el valor intrínseco de una empresa según su crecimiento esperado, en este artículo veremos dicha fórmula.

Ejemplo de la fórmula de Benjamin Graham

Esta fórmula es poco conocida, Graham la introdujo en la edición de 1962 de su libro “Security Analysis” en un nuevo capítulo llamado “Nuevos Métodos para la Valoración de las Acciones de Crecimiento”, sin embargo, tras el fallecimiento de Benjamin Graham en 1976, “Security Analysis” se reeditó en 1988, 1996 y 2009 pero lamentablemente este capítulo fue eliminado en todas las ediciones posteriores, cayendo la fórmula en el olvido.

La fórmula de Graham para estimar el valor intrínseco de una empresa según su crecimiento es la siguiente:

Valor intrínseco = (8.5 + (2 x g)) x BPA

g = crecimiento esperado de los beneficios por acción a medio plazo.

BPA = Beneficio Por Acción de la compañía en el año.

Vemos un ejemplo práctico utilizando dos empresas teóricas que poseen el mismo BPA:

Empresa A: Compañía líder en un sector de crecimiento, tras estimar un escenario conservador llegamos a la conclusión de que esta debería crecer al +7% anualizado a medio plazo.

Empresa B: Compañía en un sector maduro donde como mucho estimamos que va a crecer al mismo ritmo que la economía, así que supondremos un crecimiento del +2% para los próximos años.

Si ambas empresas poseen un BPA de 2 €, el valor intrínseco de cada compañía según la fórmula de Graham sería el siguiente:

Valor intrínseco A = (8.5 + (2 x 7)) x 2 = 22.5 x 2 = 45  EUR

Valor intrínseco B = (8.5 + (2 x 2)) x 2 = 12.5 x 2 = 25  EUR

Valor y crecimiento

Si nos paramos a reflexionar, es normal que una compañía que vaya a crecer más en el futuro posea un valor intrínseco superior. Por eso a pesar de poseer el mismo BPA, la Empresa A debería valer mucho más.

Si prestamos atención, vemos que el 8.5 es un valor fijo, este sería el PER máximo que Benjamin Graham consideraría que deberíamos pagar por una empresa sin crecimiento.

Esta fórmula es un método sencillo para estimar cuánto podría valer una compañía según su crecimiento, sin embargo, actualmente hay varias críticas sobre este método. La principal crítica es que la fórmula se calcula en base a los beneficios contables y no sobre el flujo de caja libre (free cash flow). Además, esta no tiene en cuenta el coste de capital (WACC) de cada compañía ni la inversión necesaria que va a tener que realizar para alcanzar el crecimiento esperado.

Conclusión

Este método es una manera sencilla de estimar el valor intrínseco de una compañía según el crecimiento esperado de sus beneficios por acción (BPA) a medio plazo (5-7 años aproximadamente). Cuando la utilicemos es importante ser conservador con el crecimiento esperado y comprar la acción si ésta cotiza a un precio inferior a su valor intrínseco.

Si deseáis profundizar más sobre este método, os recomendamos el libro “Benjamin Graham y el poder de las acciones de crecimiento” escrito por el inversor Frederick K. Martin.

En Augustus Capital AM buscamos invertir en compañías de elevada calidad en crecimiento a un precio razonable.