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Comentarios semanales

Comentario semanal Augustus Capital AM, 20 de noviembre

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Buenos días, bienvenidos al comentario semanal de Augstus Capital AM para la semana del 20 de noviembre. Por el lado macro destacamos los siguientes datos:

En China, la producción industrial de octubre creció por encima del dato estimado e igualó al dato de septiembre con, 6,9% vs 6,7% (e) vs 6,9% (p). Las ventas al consumidor final crecieron menos que el dato estimado, pero más que el dato previo, 4,3% vs 5,0% (e) vs 3,3% (p).

En EEUU, las ventas Retail adelantadas crecieron menos que el dato estimado y el dato previo, +0,3% vs +0,5% (e) vs +1,9% (p).  La producción industrial tuvo un crecimiento mensual superior al dato estimado y al previo con +1,1% vs 1,0% (e) vs -0,6% (p). El índice Empire State Manufacturing de noviembre fue inferior al dato estimado y al dato previo 6,3 vs 13,5 (e) vs 10,5 (p). El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue superior al dato estimado y al dato previo, con 742k vs 700k (e) vs 709k (p). Por último, el indicador Leading Index marcaba un dato igual tanto al dato estimado como al dato previo, +0,7% vs +0,7% (e) vs +0,7% (p).

En Europa, el indicador de inflación interanual de precios al consumo (IPC) de octubre final fue igual al dato estimado y al previo -0,3% vs -0,3% (e) vs -0,3% (p). En el Reino Unido el IPC anualizado de octubre fue superior al dato estimado y al dato previo, 0,7% vs 0,5% (e) vs 0,5% (p). Por último, en Alemania el indicador de inflación de los precios al productor (PPI) fue menos negativo que el dato estimado y el dato previo, -0,7% vs -0,8% (e) vs -1,0% (p).

Terminamos de nuevo una semana alcista con el índice stoxx600 alcanzando máximos post-covid y con Europa haciéndolo mejor que EEUU. Los sectores más cíclicos y expuestos a la recuperación lo siguen haciendo mejor que los defensivos al calor de las nuevas noticias sobre la vacuna de Moderna y su mayor efectividad frente a la de Pfizer si bien esta volvió a incrementar la efectividad conforme aumentan los datos de la muestra.  En cualquier caso, observamos que nueva información sobre el tratamiento no mueve el mercado con tanta intensidad como anteriormente y que los inversores han desviado el foco hacia los estímulos que la economía necesita hasta que se vuelva a la normalidad.

De cara al 2021 vemos que los estímulos y los tipos de interés negativos seguirán dando soporte al mercado. Los analistas esperan tipos en estos niveles hasta el año 2025 por lo que el atractivo de la renta variable seguirá siendo superior al del resto de activos. Los beneficios empresariales comenzarán a subir con fuerza durante el año 2021 para alcanzar niveles pre-covid a finales de año 2021 o comienzos del 2022. Este mayor dinamismo económico debería seguir impulsando los valores de pequeña capitalización tras el peor comportamiento de estos durante los últimos dos/tres años. Las compañías grandes se comportan mejor en tiempos de incertidumbre dada su mayor resistencia en los periodos recesivos por lo que una mayor visibilidad en el crecimiento debería actuar en su contra. Adicionalmente, entre las compañías grandes se encuentran la mayor parte de los sectores defensivos como alimentación, bebidas, cuidados personales, eléctricas, etc cuyo comportamiento esperamos sea peor al del mercado tras varios años de claro “outperformance”.

 

 

 

Comentario semanal Augustus Capital AM, 16 de noviembre

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Buenos días, bienvenidos al comentario semanal de Augustus Capital AM de la semana del 13 d noviembre.

En China, el indicador de inflación de los precios al consumidor (CPI) de octubre fue menor tanto al dato estimado como al dato previo 0,5% vs 0,8% (e) vs 1,7% (p). Por otro lado, el crecimiento de la masa monetaria M2, fue casi igual al estimado e idéntica al previo, 10,5% vs 10,9% (e) vs 10,9% (p).

En EEUU, el indicador de inflación de los precios al consumidor (CPI) de Octubre interanual fue inferior al dato estimado y al dato previo, 1,2% vs 1,3% (e) vs 1,4% (p). El dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue inferior al dato estimado y al dato previo, con 709k vs 731k (e) vs 751k (p), mientras el valor acumulado de peticiones descendió por debajo del dato estimado y del dato de la semana anterior con 6786k vs 6825k (e) vs 7285k (p). Por último, el indicador de sentimiento de la Universidad de Michigan ha mostrado un dato provisional de noviembre, inferior tanto al dato estimado como al dato previo, 77,0 vs 82,0 (e) vs 81,8 (p).

En Europa, los niveles de producción industrial de Francia siguieron creciendo mes a mes, por encima tanto del dato estimado como del dato previo con +1,4% vs +0,7% (e) vs +1,4% (p), mientras en Italia, cayeron más que el dato estimado y que el dato previo, con -5,6% vs -2,0% (e) vs +7,7% (p). En Alemania el índice ZEW de estimación de la situación económica, empeoró tanto frente al dato estimado, como al dato previo -64,3 vs -63,5 (e) vs -59,5 (p), así como el índice ZEW de expectativas de los inversores muy por debajo tanto del dato estimado como del previo con 39,0 vs 44,3 (e) vs 56,1 (p). Por último, en Reino Unido se publicó un fuerte rebote del PIB en el tercer trimestre frente al dato estimado y al segundo trimestre, +15,5% vs +15,8%(e) vs -19,8% (p).

La semana pasada comentábamos en este informe que había que estar muy atentos a las noticias sobre las vacunas ya que noticias positivas sobre su evolución o aprobación desencadenarían un fuerte rally alcista impulsado por el cambio de sentimiento de los inversores. Nuestra idea era que esas noticias llegaran hacia finales del mes de noviembre, pero con el mercado siempre es mejor no hacer pronósticos de corto plazo. Claramente ha quedado de manifiesto que el posicionamiento del mercado era claramente hacia sectores defensivos y en los valores englobados bajo el nombre de “stay at home“ stocks frente a los “back to work”  stocks. Nuestra cartera, aunque balanceada, está más posicionada en valores baratos, pequeños y con sesgo al “back to work” por lo que el comportamiento semanal ha sido bastante positivo. Esperamos que durante las próximas semanas sigan saliendo resultados positivos de otras vacunas y posiblemente con niveles elevados de eficacia como la de Pfizer (90%), lo que debería seguir alimentando el rally de las compañías más pequeñas, cíclicas, industriales, etc que han estado comportándose peor que el mercado desde hace dos años (2018).

En cada crisis hay un momento concreto en el que se marca el final de una época y el inicio de otra. Momentos como el “Whatever it takes de Draghi” del año 2012 o inicio del “Quatitative Easing (QE) de Bernake en el 2008 son algunos de esos momentos históricos. La historia dirá a futuro si la vacuna de Pfizer y la victoria de Biden fueron el comienzo de un cambio de tendencia en la economía y el inicio de la recuperación económica.

 

Comentario semanal Augustus Capital AM, 06 de noviembre

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En China, el indicador Caixin del PMI de octubre siguió con su ascenso, y fue superior tanto al valor estimado como al dato previo tanto en Services con 56,8 vs 55,0 (e) vs 54,8 (p), como en Manufacturing con 53,6 vs 52,8 (e) vs 53,0 (p).

En EEUU, el departamento de empleo publicó el dato de Non Farm Payrolls, con un dato superior al estimado pero algo inferior al previo, 638k vs 593k (e) vs 661k (p) mientras la tasa de desempleo cayó por debajo del dato estimado y del previo, con valores de 6,9% vs 7,6% (e) vs 7,9% (p) y el dato semanal de peticiones de subsidios de desempleo fue algo superior al dato estimado e igual al dato previo, con 751k vs 735k (e) vs 751k (p). El indicador de sentimiento ISM Services fue inferior al dato estimado y al previo con 56,6 vs 57,5 (e) vs 57,8 (p), mientas el ISM Manufacturing por su lado, superaba tanto al dato estimado como al dato previo, con 59,3 vs 56,0 (e) vs 55,4 (p). Los pedidos de fábrica crecieron más que el dato estimado y el previo, +1,1% vs +1,0% (e) vs +0,7% (p).

En Europa, los niveles de producción industrial de Alemania siguieron creciendo, por debajo del dato estimado, pero mucho mejor que le dato del mes previo con +1,6% vs +2,5% (e) vs -0,2% (p), mientras los pedidos de fábrica tuvieron un incremento inferior tanto al dato estimado como al dato previo, con +0,5% vs +2,0% (e) vs +4,5% (p). Por su parte en Inglaterra, el Banco de Inglaterra mantuvo inalterada su tasa de interés, en el 0.10% como estaba previsto.

Hasta el martes se veía como peor escenario un resultado ajustado en las elecciones americanas por el riesgo de que Trump alegara fraude electoral. Sin embargo, los mercados subieron con fuerza tras las elecciones.

Vemos varias razones positivas que justifican el comportamiento del mercado 1) La incertidumbre queda atrás y al mercado las incertidumbres está claro que es lo que menos le gusta 2) Biden parece que será el nuevo presidente con lo que ello conlleva en cuanto a menor beligerancia internacional 3) demócratas y republicanos están menos condicionados para negociar un paquete de estímulo a la economía. Seguramente el estímulo será menor que si los demócratas hubieran ganado el senado, pero la FED estará preparada para compensar la diferencia y como bien sabemos por experiencia “Never Fight the FED”. 4) El senado seguirá, con toda probabilidad, en manos Republicanas limitando la capacidad de los demócratas para subir mucho los impuestos a las compañías americanas.

En general, vemos para Europa y China el resultado incluso más positivo que para EEUU ya que mejorarán las relaciones internacionales, el comercio global mejorará y finalmente en relativo, las compañías europeas verán sus beneficios crecer más o al menos al mismo ritmo que los de las americanas.

Finalmente, en cuanto a las vacunas, simplemente hay que comentar que esta semana el Milken Institute comentaba que hay en el mundo 10 vacunas en fase III, siendo las más avanzadas las de Moderna, Pfizer, Astra Zeneca y Janssen y que muy posiblemente antes de final de año sea aprobada alguna de ellas. Estamos convencidos de que en el momento que una de estas vacunas sea aprobada por el regulador americano (FDA) se producirá un fuerte rally en el mercado por el cambio de sentimiento de los inversores. Es cierto que habrá un periodo de varios meses desde el anuncio hasta la vacunación masiva, pero el simple hecho de que las economías se abran de forma progresiva y sin vuelta atrás será suficiente para que las economías reciban un impulso enorme. Hay que estar muy atentos a los dos meses de año que nos quedan.